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    欧洲国家面临债务死亡陷阱 希腊危机只是冰山一角|光大银行股东

    2020/9/17 6:42:12 外汇返佣 3 ℃

         希腊财政危机的剧情曲折跌宕,但它还只是冰山一角。水面下,许多发达经济体的公债岌岌可危,绝不仅限于所谓的“欧猪五国”(编者注:即“PIIGS”,葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙这5个国家的首字母)。说真的,经济合作与发展组织(OECD)目前评估,发达经济体的公债GDP占比将普遍升高,平均达到100%左右。国际货币基金组织(IMF)最近的评估也得出了相似的结论。

      “欧猪五国”的麻烦不仅在于公共赤字过大、负债率过高(在这方面5个国家程度有所不同),还在于对外收支赤字、竞争力丧失和增长乏力。

      这几个经济体出口的主要是劳动密集型、低附加值产品,从10年前开始,它们的国际市场份额就在不断地被中国和亚洲其他地区蚕食。过去10年中,它们的工资增长又快于生产率的提升,单位劳动成本(它是实际汇率的基础)急剧升高,竞争力随之丧失,从而体现为规模巨大且仍在扩大的经常项目赤字与低增长。棺材上的最后一颗钉子则是2002年到2008年间欧元的升值。

      所以,即使希腊和“欧猪五国”中的其他国家能够找到政治上的办法以大幅削减财政赤字??鉴于削减公共开支和增加税收面临很大的政治阻力,这本身都是一个很大的假设。财政紧缩将加重经济衰退,至少在短期内是如此,因为高税收和低支出会削弱总需求。如果GDP下滑,则会使控制赤字和负债GDP占比的任务变得无法完成。这正是1998年和2001年让阿根廷吃尽苦头的债务死亡陷阱。

      要恢复经济的增长势头,就得让本币实际上贬值。那只有在3种情形下会发生:

      第一,是发生通货紧缩,令价格和工资水平下跌20%~30%。但通缩往往伴随着长期衰退(看看阿根廷),要达到本币实际贬值的效果,得承受多年的经济衰退和苛刻财政,世界上没有一个国家的社会和政治体系能够接受。在达到预期效果之前,这些国家早就国债违约并且退出欧元区了。

      第二,是学习德国的榜样,加快经济结构改革,推动企业转型,一方面提高生产率,另一方面把工资维持在适当水平上。不过德国用这种办法花了整整10年才降低了单位劳动成本,如果希腊或西班牙从现在开始改革,短期内将付出资源再配置的高昂成本,而要等到多年之后才能收获经济增长的果实,看来它们是等不起了。

      最后一条路是欧元大幅贬值。但那样一来最大的获益者将是德国。而且,欧元要贬到位,先光大银行股光大银行股东东决条件是希腊的违约风险及其对“欧猪五国”国债息差的传导风险极高,高得足以引发欧元区经济出现二次探底,这之后才谈得上收获贬值带来的利益。

      除非出现奇迹,否则希腊看来破产在即。当年阿根廷爆发债务危机之初,其预算赤字、公债和经常项目赤字的GDP占比分别在3%、50%和2%左右。现在希腊的情况更为严重,分别为12.9%、120%和10%。所以要降低违约并退出欧元区的可能性,希腊只能尽人事、听天命,并且取得欧盟和IMF的支持。

      希腊破产的后果不堪设想,它牵涉了太多的利益:约4000亿美元的公债,三分之一由外国债权人持有,其中主要是欧洲的金融机构??如果出现失控性违约,将导致巨额损失,引发系统性风险。此外,它对其他“欧猪”国家国债息差的传导效应非常明显,已经让好几个国家如坐针毡了。

      所以,就算德国和欧洲央行(ECB)在“疏困”(bailout)议题上畏缩不前,希腊毕竟需要在年内获得大量官方资金援助,以防止其流动资金迅速耗尽,陷入无法偿债的局面;但官方的支援只不过是把皮球踢给明年。即使有了官方资金援助,要神奇地连下三城??将负债率和赤字率降低到可持续的水平,本币实际贬值以及重启经济增长,恐怕也是很难完成的任务。

      解救陷入金融危机的国家,一切成功的案例,如墨西哥、韩国、泰国、巴西和土耳其,都必须具备两个条件:该国有意愿加强财政约束,实施结构改革且这种意愿具有公信力;大规模官方资金援助及早到位,以免到期公私债务的雪球越滚越大,把自己压垮。没有资金做后盾的改革是做不成的,如果受困国缺乏外汇储备,那些神经紧张、动不动发飙的投资者会纷纷抽逃资金,就跟银行挤兑一样。

      欧盟最早搞出来的一个方案完全不对头,按照那个方案,除非希腊陷入再融资危机,否则不给它钱,那实在是太晚了,市场利率早就把希腊压垮了。经过这一番折腾之后,欧盟终于恢复了理智,重新设计了一个类似于IMF贷款条件的方案:把信贷资金分批发放,一部分以优惠利率先期到位。

      这个计划能否奏效,一切要等待时间检验:比如说,出台了具有公信力的财政约束和结构改革政策,再加上巨额官方资金支持,希腊能否在流动资金紧张的情况下避免偿债?然而,正如阿根廷、俄罗斯和厄瓜多尔当年一样,如果这一系列整顿都未能恢复债务的可持续性和经济增长,希腊仍会陷入破产境地。目前,希腊官方决心采用A计划;如果A计划失败,B计划就是违约,以减少无法偿还的债务,并且退出欧元区,以让本币贬值,恢复出口竞争力和经济增长力。

      《第一财经日报》

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